聚焦 | 海外TMT外资观点: 苹果/AMAT/鸿海/联想/MCU/阿里/京东/7月零售/期权周观察 (24/08/16)
公众号原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
公众号范围: 海外TMT/中概互联网/宏观策略/衍生品
24/08/16
大摩 (E. Woodring, 24/08/14)
7月份iPhone 15的产量强于预期，因此我们大中华区团队将9月季度(C3Q)的iPhone产量预估上调至5400万部，同比增长8%，创下第三季度的新纪录。尽管10月初的iPhone销售情况仍是下一周期增长的关键，但iPhone 16的发布势头似乎正在积聚。
摩根士丹利表示，9月季度(C3Q)iPhone产量上调至5400万部，创下有史以来最强的第三季度iPhone产量记录，同比增长8%，环比增加200万部，主要由于iPhone 15的强劲表现。预计9月季度iPhone出货量将达5500万部，同比增长10%，高于市场共识的5000万部。
目前iPhone 16的产量保持在8500万至9000万部之间，预计10月初至中旬才会对第四季度及iPhone 16的产量进行调整。摩根士丹利认为，苹果可能在发布9月季度指引时已经考虑到了7月iPhone 15的强劲表现，因此7月的产量上调增加了9月季度超预期的可能性，预计第三季度总收入增长将达到7%，高于当前的5%预测和市场共识。
摩根士丹利此前将12月季度(C4Q)的iPhone出货量预测下调至7600万部，但如果按照历史季节性增长，12月季度的产量可能达到8400万至8500万部，比当前预测高出11%。即使采用历史低端增速，12月季度出货量也将达7800万部，存在上行风险。
应用材料(AMAT): 成熟制程表现强劲
大摩 (J. Moore, 24/08/16)
摩根士丹利指出，应用材料（AMAT）在2024年第二季度表现稳健，但中国市场的销售额占比大幅下降至32%，主要由于中国DRAM需求减少至最低水平。然而，代工/逻辑业务，尤其是成熟制程的强劲表现，弥补了这一影响。摩根士丹利认为，中国DRAM需求的下降显著降低了潜在出口管制带来的风险。
公司报告称，包括NAND在内的内存利用率已恢复正常，中国以外的DRAM资本支出表现健康，且不仅限于HBM，晶圆启动产能正在增加。尽管NAND支出尚未恢复，公司预计落后制程逻辑业务在2024年下半年将表现强劲，创下年度记录。令人意外的是，尽管模拟和微控制器市场的库存调整非常严重，ICAP业务依然表现强劲，这反映出地缘政治驱动的支出在全球尤其是中国持续增长。
7月季度，AMAT销售额为67.78亿美元，环比增长2.0%，同比增长5.5%，超出市场预期。非GAAP毛利率为47.4%，每股收益为2.12美元，同样超出预期。公司预计10月季度收入为69.3亿美元，毛利率为47.4%，每股收益为2.18美元，均高于市场预期。
摩根士丹利微调了2024-2025财年的预期，将2024年收入预期上调至275亿美元，每股收益上调至8.57美元；2025年收入预期上调至304亿美元，每股收益上调至9.74美元。基于2025年每股收益9.74美元，目标价从223美元上调至224美元。摩根士丹利认为，出口管制的短期风险已大幅降低，并维持对AMAT的中立立场。
联想(0992.HK): 盈利指引低于预期
花旗 (C. Liu, 24/08/15)
花旗称，联想2025财年第一季度业绩为2.43亿美元，环比下降2%，同比增长38%，超出市场预期约5%。尽管收入增长强劲，但由于ISG业务亏损扩大和非运营亏损增加，利润率较弱。第二季度销售额预计为160亿美元，符合预期，但盈利指引为3.3亿美元，低于市场预期约4%，主要受ISG业务亏损影响。
尽管如此，联想对AI前景保持乐观，计划推出涵盖AI设备、基础设施和解决方案的全栈产品组合，并通过模块化设计和液冷解决方案提升ISG的盈利能力，同时保持其在PC/AI PC领域的行业领先地位。
鸿海Hon Hai(2317.TW)：毛利率提升, GB200 Rack 4Q24推出
大摩 (S. Shih, 24/08/15)
摩根士丹利表示，在鸿海发布2024年第二季度财报后，组织了两次电话会议，讨论了以下关键要点：
毛利率因素：1）产品组合 - 组装 vs. 组件；2）规模效益 - 采购和固定成本分摊；3）成本控制。AI服务器组装（买卖）毛利率较低，但内部组件供应的增加有助于提升毛利率。
GB200服务器机架系统计划在2024年第四季度推出。虽然NVL36设计可能会率先上市，但NVL72由于其高计算能力密度和更好的成本效益，仍然是客户的首选。
液冷技术相比空气冷却，为数据中心业主展示了更好的总拥有成本（TCO）效益，尤其是在面对严格的数据中心PUE要求时。鸿海继续致力于集成液冷系统的研发。
融资计划：鸿海董事会已批准在2024年5月发行不超过7亿美元的欧洲可转换债券（ECB）。这是除银行借款和公司债券之外的融资选项之一。目前尚未确定ECB发行的具体时间表和细节。
大中华区电子 - MCU：库存持续增加；复苏仍未见曙光
大摩 (C. Chan, 24/08/15)
摩根士丹利指出，2024年下半年MCU市场复苏的前景不明朗。8月份32位MCU的现货价格波动较小，整体需求仍然疲软，第二季度的库存已累计至162天，创下新高。渠道库存也增加至2-3个月，尽管MCU市场已处于下行周期超过两年，但复苏迹象仍未出现。此外，中国本土供应商之间在通用MCU领域的竞争激烈，进一步压缩了利润空间，特别是对二线和三线企业而言。
大中华区MCU公司在第二季度表现分化：乐鑫科技上调了2024年全年指引至35-45%，并预计第三季度环比增长。相比之下，新唐科技的第二季度业绩大幅低于预期，并表示汽车行业的库存调整可能持续两个季度。兆易创新的MCU业务前景较为平淡，难以带来惊喜。
摩根士丹利建议对大中华区MCU供应商保持选择性：继续看好乐鑫科技，因其通过RISC-V MCU产品赢得市场份额；对中颖电子和兆易创新保持中立，尽管家电需求可能提升中颖的MCU业务，兆易创新则可能受益于本土市场份额增加，但价格难以回到疫情前水平；看淡新唐科技，因汽车市场前景更加艰难，库存调整时间更长，市场份额向中国转移。
阿里巴巴 (BABA) : EBITDA超预期, 非淘天集团亏损减少
UBS (K. Fong, 24/08/15)
UBS表示，阿里巴巴2025财年第一季度调整后EBITDA为450亿元人民币，同比增长持平，超出预期8%。尽管营收同比增长4%，低于预期，主要因缩减利润较低的业务规模和CMR（客户管理收入）增长疲软。CMR增长仅为1%（预期2%），但新广告产品和0.6%服务费的引入预计将缩小GMV与CMR的差距。
非淘宝天猫集团（TTG）业务亏损显著减少，1QFY25亏损缩减至70亿元人民币，管理层首次提出1-2年内实现盈亏平衡的目标。自由现金流同比下降56%，部分因缩减直销业务，但预计这将是一次性影响。
阿里巴巴还将部分员工持股计划（ESOP）替换为长期现金激励，以节省美元用于股票回购。阿里巴巴计划在8月22日的股东大会上提交提案，目标是在9月9日纳入港股通。
UBS认为，随着市场份额损失的缓解、新广告产品的收益显现、非TTG业务亏损减少和EBITA转正，阿里巴巴的股价可能已接近临界点。。
京东 (JD) - 2Q表现超预期，毛利率创新高，强劲现金流支持回购计划
UBS (K. Fong, 24/08/15)
UBS表示，京东2024年第二季度表现超出预期，收入同比增长1%，符合预期，调整后运营利润同比增长34%，超出预期19%。调整后净利润同比增长69%，部分得益于约人民币20亿元的一次性收入。毛利率达到历史新高的15.8%，同比增加1.4个百分点，主要受益于日用百货占比增加、定价权增强和履约效率提升。管理层认为，随着运营效率提升，利润率的改善具有可持续性。
UBS预计京东下半年收入将增长3-4%，主要由日用百货推动。8月启动的政府资助的电子产品以旧换新政策也将促进电子产品的增长。第二季度市场和营销收入增长加速至4%（第一季度为1%），表明京东在构建更具活力的第三方生态系统方面取得进展，未来费率提升具备良好基础。
在股东回报方面，京东已使用26亿美元的回购资金，占2024年3月批准的30亿美元回购计划的绝大部分，截至2023年12月，已回购流通股的7.1%。
尽管市场担心激烈竞争、低价策略和持续用户投资可能影响利润率，但京东的生态系统在消费者和商家方面变得更加活跃，收入持续增长，毛利率和效率也在不断提升，使其连续几个季度超出盈利和利润率预期。强劲的现金流支持管理层加大回购力度，展示了实现盈利增长的执行力。以24年预期市盈率7倍和约50%的市值为净现金的背景下，京东在当前市场中仍具吸引力。
美国7月零售 - 7月零售销售超预期，大摩上调第三季度消费与GDP预期
大摩 (S. Wolfe, 24/08/15)
大摩称，7月零售销售数据大幅超预期，显示消费稳健，缓解了消费者大幅缩减支出的担忧。基于此，大摩将第三季度实际消费预期从2.1%上调至2.8%，GDP预期从2.1%上调至2.3%。预计今年GDP增长为2.2%（同比），消费增长为2.2%。
尽管经济活动放缓符合软着陆预期，消费的基本面仍然支持稳健增长。首次申请失业救济人数在7月上升后开始回落，符合8月就业增长加速的预期。控制组数据显示，电子产品、机动车销售、食品杂货和家居用品均表现良好，电商销售增长0.2%，但运动器材和服装表现疲软。
整体零售销售环比增长1.0%（预期-0.1%，市场预期+0.4%），控制组销售环比增长0.3%（预期-0.6%，市场预期+0.1%）。预计第三季度商品消费年化增长率为4.0%，高于第二季度的2.5%；2024年全年商品消费预计同比增长1.4%，2025年因利率下降和住房活动增加将反弹至2.5%。服务消费预计第三季度增长2.1%，全年同比增长2.5%。
周度期权观察 - Weekly Options Watch
高盛 (J. Marshall, 24/08/14)
高盛称，他们倾向的一个期权策略是，购买那些隐含波动相对于其典型的收益日波动较为便宜的股票的跨式期权(straddles)。当在整个投资组合中战略性地应用这一策略时，我们发现，这种叠加策略可以在市场出现一致的上行或下行波动时提供对冲或放大上涨的机会。
在今天的报告中，高盛识别了10只股票，其中隐含波动率相对其过去八个季度的收益日平均波动率具有吸引力。高盛认为购买这些股票的跨式期权(straddles)具有投资价值，主要的股票包括PANW、NKE和FDX。
四个新的基于催化剂的个别交易建议：
交易#1：在EL公布收益（8月19日开盘前）前购买跨式期权(straddles)；Bonnie对EL持谨慎态度，她认为持续的宏观经济逆风和低迷的消费者信心将在短期内阻碍复苏，并预计公司将发布保守的2025财年指引。
交易#2：在WDAY公布收益（8月22日收盘后）前购买跨式期权(straddles)；Kash对WDAY持建设性观点，他认为公司基础业务稳固，有望实现其指导目标，鉴于F1Q25预期调整后的股价表现不佳，他认为这是一个有吸引力的进入点。
交易#3：在OKTA公布收益（8月28日收盘后）前购买跨式期权(straddles)；Gabriela对OKTA持建设性观点，她认为通过产品创新，公司中期增长将加速。
交易#4：在BURL公布收益（8月22日开盘前）前购买看涨期权；Brooke看好BURL，她认为公司在吸引降级消费者方面处于有利地位，并且存在利润率改善的潜力。
*博主备注:
买入跨式组合是指做多跨式组合(Straddles)。交易者买入行权价、到期日和标的产品都相同的看涨期权和看跌期权。如果交易者认为市场会发生变化，但对变化的方向没有把握，他们可以买入跨式组合。
科普 | 芝商所CME Group - 期权波动率策略 -- 跨式组合：https://www.cmegroup.com/cn-s/education/courses/option-strategies/straddles.html
公众号原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
公众号范围: 海外TMT/中概互联网/宏观策略/衍生品
AIGC封面
封面故事: 由AI多模态工具Midjourney生成, 24/08/15; 主题: seatle, post-rain, & vividly colored.
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